人大05年考研金融綜合真題-跨考考研

　　中國人民大學(xué)2005年碩士研究生入學(xué)考試試題 金融學(xué)綜合考試

　　經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)部分(共50分)

　　一、名詞解釋(每題5分，共20分)

　　1.棘輪效應(yīng) 2.古諾模型

　　3.歐拉定理 4.納什均衡

　　二、判斷下列論斷是否正確，并說明理由。(每題5分，共10分)

　　1.IS曲線在開放經(jīng)濟條件比封閉條件下更為陡峭。

　　2.需求的價格彈性較高將會導(dǎo)致壟斷競爭廠商進行非價格競爭。

　　三、已知總成本函數(shù)為：TC=5 -35 2+90Q+123，求TC和TVC分別從哪一點起遵循報酬遞減規(guī)律?(10分)

　　四、計算題(10分)

　　假定貨幣需求為L=O.25Y，貨幣供給為Ms=180，消費C=85+0.8Yd，稅收T=40，投資I=120-5r，政府支出G=45。

　　(1) 求出IS和LM方程以及均衡收入、利率和投資。

　　(2) 如果其他情況不變，政府支出增加15，收入、利率和投資將分別是多少?

　　(3) 分析政府支出增加是否會產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

　　貨幣銀行學(xué)部分(共50分)

　　一、 如何全面理解金融市場實現(xiàn)其功能所必須具備的理想條件?(10分)

　　二、 試析利率對于貨幣需求的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)。(8分)

　　三、 試析存款貨幣銀行調(diào)節(jié)其超額準備金比率的動機。(12分)

　　四、 闡明選擇性貨幣政策工具的種類和內(nèi)容。(12分)

　　五、 金融業(yè)國際化對一國國內(nèi)金融可能帶來哪些消極作用?(8分)

　　公司財務(wù)部分(共50分)

　　一、簡述MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本內(nèi)容。(8分)

　　二、試比較資本資產(chǎn)定價模型與套利定價模型的主要異同。(12分)

　　三、如何實現(xiàn)股利分配形式上的稅收套利?(10分)

　　四、結(jié)合我國資本市場實際，談?wù)勀銓Y本市場有效性假說的理解。(9分)

　　五、計算題(11分)

　　某 值為0.75的股票現(xiàn)在的售價為每股50元，投資者預(yù)該股票本年末的紅利為每股3元，政府公債的年利率為4%，市場風險報酬率為8%，問：

　　(1)　該股票年末的理論價格是多少?(5分)

　　(2)　假設(shè)該股票的年末價格是54元，現(xiàn)在是否值得購入這支股票?(3分)

　　(3)　該股票現(xiàn)在的理論均衡價格為多少?(3分)

　　參考答案

　　中國人民大學(xué)2005年碩士研究生入學(xué)考試試題

　　專業(yè) 金融學(xué)

　　科目 金融學(xué)綜合考試

　　經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)部分(共50分)

　　一、名詞解釋(每題5分，共20分)

　　1.棘輪效應(yīng)：指某種經(jīng)濟變量能夠增加而不易減少的經(jīng)濟效應(yīng)。棘輪是一種不可逆轉(zhuǎn)的輪軸。棘輪效應(yīng)普遍存在于經(jīng)濟、管理領(lǐng)域，例如，消費的棘輪效應(yīng)是指當收入提高時，消費支出隨之迅速提高，當收入下降時，消費支出下降卻十分有限，因為一向過著高生活水平的人，即使實際收入降低，多半不會馬上因此降低消費水準，而會繼續(xù)保持相當高的消費水準;工資的棘輪效應(yīng)是指一旦工資漲上去便很難再降下來，就像“棘輪”一樣，只能前進、不能后退;政府財政支出的棘輪效應(yīng)是指財政支出提高后，很難再降下來。

　　2.古諾模型：是一個只有兩個寡頭廠商的簡單模型，古諾模型假設(shè)市場上只有A、B兩個廠商生產(chǎn)同一種成本為零的產(chǎn)品，兩個廠商都準確地了解市場的需求曲線，他們在已知對方產(chǎn)量的情況下，各自確定能夠給自己帶來最大利潤的產(chǎn)量。在這樣的假設(shè)下，A、B的均衡產(chǎn)量都等于市場需求量的1/3，整個行業(yè)的均衡產(chǎn)量等于市場需求量的2/3。將該模型的結(jié)論推廣到n個廠商，則每個廠商的均衡產(chǎn)量為市場最大需求量的1/(n+1)，總產(chǎn)量則為市場最大需求量的n/(n+1)。

　　3.歐拉定理：又稱為產(chǎn)量分配凈盡定理。指在完全競爭的條件下，假設(shè)長期中規(guī)模收益不變，則全部產(chǎn)品正好足夠分配給各個要素。假設(shè)有兩種生產(chǎn)要素勞動L和資本K，生產(chǎn)函數(shù)為Q=Q(L，K)，若生產(chǎn)規(guī)模不變，則有： ，這就是歐拉定理，它表明在所給條件下，全部產(chǎn)品Q恰好足夠分配給勞動要素L和資本要素K。其中 為資本的邊際產(chǎn)品即 ， 為勞動的邊際產(chǎn)品即 ，因而歐拉定理也可以表示為： 。

　　4.納什均衡：是由納什提出的完全信息靜態(tài)博弈解的一般概念。它指這樣一種策略集，在這一策略集中，每一個博弈者都確信，在給定競爭對手策略決定的情況下，他選擇了最好的策略。納什均衡是由所有參與人的最優(yōu)戰(zhàn)略所組成的一個戰(zhàn)略組合，也就是說，給定其他人的戰(zhàn)略，任何個人都沒有積極性去選擇其他戰(zhàn)略，從而這個均衡沒有人有積極性去打破。

　　二、判斷下列論斷是否正確，并說明理由。(每題5分，共10分)

　　1.IS曲線在開放經(jīng)濟條件比封閉條件下更為陡峭。

　　答：錯誤。理由如下：

　　在封閉經(jīng)濟中，總需求由個人消費、投資及政府支出三個部分所組成，AD=C+I+G，由Y=AD的恒等式推導(dǎo)出產(chǎn)品市場的均衡時總產(chǎn)出與利率之間的反向關(guān)系，即IS曲線。但在開放經(jīng)濟中，由于加入了國際經(jīng)濟部分，最大的變化是國內(nèi)產(chǎn)出水平不完全取決于對本國商品的國內(nèi)消費。國內(nèi)的消費中的一部分是對本國商品的消費，而一部分則來自于對外國商品的消費;同時，本國商品亦要提供給國外消費。對國內(nèi)商品的總需求必須加入國外對國內(nèi)商品的需求，即出口，再減去國內(nèi)對外國商品的消費，即進口，AD=(C+I+G)+(X-M)，其中，(X-M)表示國外對本國商品的消費與本國消費的國外商品的差額，即凈出口。如果外國的需求相對恒定時為 ，而國內(nèi)對外國商品的需求依據(jù)收入、匯率水平而變化，則收入提高時國內(nèi)進口增加，凈出口減少。由此可推導(dǎo)出開放經(jīng)濟下當國內(nèi)產(chǎn)出等于國內(nèi)總需求，即商品市場達到均衡時的IS曲線。

　　由于在開放經(jīng)濟中總需求一方加入了凈出口，利率變動對影響支出的因素增多了，利率的上升不僅會減少投資，還會提高匯率(這是因為，本國利率上升，會吸引更多國外資金流入本國，從而增加對本國貨幣需求，促使本國貨幣升值)，從而減少凈出口和總需求，因此，開放經(jīng)濟中的IS曲線比封閉經(jīng)濟中的IS曲線更平坦一些。

　　如圖1所示。

　　AD0

　　AD

　　AD1(封閉經(jīng)濟需求線的移動)

　　AD1′(開放經(jīng)濟需求的移動)

　　(需求減小)

　　45°

　　O Y1′Y1 Y0 Y

　　r

　　r1

　　r0 IS′(開放經(jīng)濟IS曲線)

　　(利率上升)

　　IS (封閉經(jīng)濟IS曲線)

　　O

　　Y1′ Y1 Y0 Y

　　圖1：IS曲線的斜率在封閉經(jīng)濟和開放經(jīng)濟中的異同

　　2.需求的價格彈性較高將會導(dǎo)致壟斷競爭廠商進行非價格競爭。

　　答：正確。理由如下：

　　(1)壟斷競爭廠商的產(chǎn)品之間有較大的替代性，因而其需求的價格彈性較高，需求曲線接近于水平線。當壟斷競爭廠商提高價格時，如其他廠商不跟著提價，他的銷售市場會縮小，使利潤反而減少;反之，當壟斷競爭廠商降價時，其他廠商也跟著降價，他的銷售量只會稍有增加，因此，壟斷競爭廠商之間一般不愿意進行價格競爭，而寧可進行非價格競爭。

　　(2)非價格競爭手段包括：提高產(chǎn)品質(zhì)量，改善或增加產(chǎn)品性能，增加花色品種、改進裝潢，縮短交貨期限，提高售前、售中、售后服務(wù)質(zhì)量，擴大產(chǎn)品宣傳、提高企業(yè)知名度等等?？傊褪窃O(shè)法在消費者心目中與其他同類產(chǎn)品造成產(chǎn)品差別。非價格競爭的內(nèi)容要比價格競爭廣泛和復(fù)雜得多，在采用非價格競爭中，在取得效果與采取行動之間有一個時滯，不會迅速收到效果，作用也不太猛烈，競爭對手對這種競爭方式也不易覺察到。因此，一個企業(yè)一旦通過非價格競爭取得一定效果，其對手就很難再回復(fù)到原有的市場份額，要改變這種不利局面，需要花費更多時間和更多資金。隨著消費水平的提高和消費結(jié)構(gòu)的變化以及消費多樣化的發(fā)展，還由于政府對價格競爭的可能干預(yù)，非價格競爭越來越受到重視。

　　三、已知總成本函數(shù)為：TC=5Q3-35Q2+90Q+123，求TC和TVC分別從哪一點起遵循報酬遞減規(guī)律?(10分)

　　解：

　　則邊際成本

　　再對邊際成本MC求導(dǎo)，得：

　　若 ，即 ，則邊際成本遞增，也就是報酬遞減。

　　所以，從產(chǎn)量 這點起，TC和TVC遵循報酬遞減規(guī)律。

　　四、計算題(10分)

　　假定貨幣需求為L=O.25Y，貨幣供給為Ms=180，消費C=85+0.8Yd，稅收T=40，投資I=120-5r，政府支出G=45。

　　(1) 求出IS和LM方程以及均衡收入、利率和投資。

　　(2) 如果其他情況不變，政府支出增加15，收入、利率和投資將分別是多少?

　　(3) 分析政府支出增加是否會產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

　　解：(1)當商品市場均衡時，有

　　即

　　即為IS方程。

　　當貨幣市場均衡時，有

　　即

　　得LM方程

　　聯(lián)立IS和LM方程得

　　即為均衡收入、利率和投資。

　　(2)若政府支出增加15，即

　　則IS方程變?yōu)椋?/p>

　　LM方程仍然是Y=720。

　　聯(lián)合IS、LM方程，解得

　　(3)從(1)與(2)的比較可以看出，政府支出G增加15，提高了利率r，結(jié)果使投資I減少了15，而收入Y沒有變化，也就是說，政府支出增加產(chǎn)生了完全的擠出效應(yīng)。

　　貨幣銀行學(xué)部分(共50分)

　　一、 如何全面理解金融市場實現(xiàn)其功能所必須具備的理想條件?(10分)

　　答：金融市場具有調(diào)劑資金余缺、風險轉(zhuǎn)移、價格發(fā)現(xiàn)、提供流動性、降低成本等功能，但是這些功能能否正常發(fā)揮，還取決于市場本身的效率和質(zhì)量。具體來說，需要具備以下幾個條件：要使得金融市場發(fā)揮其應(yīng)有的作用，必須具備以下條件：

　　第一，金融交易的工具豐富，交易形式多樣化，才能滿足社會上眾多籌資者和投資者的多種多樣的需求，充分調(diào)動社會的資金，發(fā)揮金融市場積累和融通資金的功能。

　　第二，大量的資金需求與供求是金融市場發(fā)展的前提條件。商品經(jīng)濟高度發(fā)達，商品生產(chǎn)和商品流通十分活躍，社會上存在著龐大的資金需求和供給，這是建立金融市場并能有效運行的必不可少的基本條件。而投資者對金融市場資金的供給源源不斷，則支撐了金融市場的壯大。

　　第三，市場管理合理，貨幣當局能夠適應(yīng)市場供求狀況的變化，運用適當?shù)慕鹑谑侄蝸碚{(diào)控市場的運營。這也是金融市場發(fā)揮其應(yīng)有功能的必要條件。

　　第四，完善和健全的金融機構(gòu)體系。金融機構(gòu)體系是金融市場的主題，通過金融機構(gòu)提供靈活而有效的金融服務(wù)，溝通資金需求者和資金供應(yīng)者，從而賦予金融市場活力，創(chuàng)造金融市場效率。

　　第五，健全的金融立法。在金融市場中，有了健全的立法，并且交易雙方都能遵守法規(guī)，才能保障交易雙方的正當權(quán)益，維護競爭的基本規(guī)則，保證金融工具的信用，使交易相對自由。

　　第六，市場交易主體理性。只有金融市場的交易主體具有充分的利益約束，能夠理性地決定自己的交易行為，才能根據(jù)經(jīng)濟形勢和市場的供求變化做出正確的投融資決定，從而使金融市場的資金配置和調(diào)節(jié)功能得以正常的發(fā)揮。

　　二、試析利率對于貨幣需求的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)。(8分)

　　答：利率對貨幣需求的替代效應(yīng)是指儲蓄隨著利率提高而增加，從而導(dǎo)致對貨幣需求減少的現(xiàn)象;利率對貨幣需求的收入效應(yīng)是指儲蓄隨利率提高而降低，從而導(dǎo)致對貨幣需求增加的現(xiàn)象。

　　利率在經(jīng)濟生活中的作用，主要體現(xiàn)在儲蓄和投資的影響上，儲蓄和投資反映了人們對貨幣需求的要求。當利率提高時，相對于未來的消費，當期的消費更昂貴，人們因此減少當期的消費，增加儲蓄。由于儲蓄增加、消費減少，人們對當期的貨幣需求也減少，這就是利率對幣需求的替代效應(yīng)。也就是說，當利率提高時，貨幣需求減少。從投資角度看，利率提高導(dǎo)致企業(yè)的投資成本增加，從而降低了投資水平，投資水平減少必然引起對貨幣需求的減少。

　　當利率提高時，利率對貨幣需求不僅僅存在替代效應(yīng)，也存在收入效應(yīng)。利率提高，人們的收入增加，收入增加導(dǎo)致消費增加，從而貨幣需求增加。也就是說，利率提高導(dǎo)致了收入增加，繼而導(dǎo)致貨幣需求增加，這就是利率的貨幣需求的收入效應(yīng)。

　　一般來說，利率對貨幣需求的大小，最終取決于利率對貨幣需求的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的大小。由于相互抵消，盡管利率的收入效應(yīng)和替代效應(yīng)可能很強，但利率對貨幣需求的彈性可能很低。

　　三、試析存款貨幣銀行調(diào)節(jié)其超額準備金比率的動機。(12分)

　　答：超額準備金是指存款貨幣銀行超過法定要求保留的準備金。存款貨幣銀行調(diào)節(jié)其超額準備金比率的動機在于收益與流動性的平衡。具體來說，包括以下兩個方面。

　　第一，調(diào)節(jié)流動性的需要。存款貨幣銀行為了保證其流動性，以防存款人提款所需，總是要持有一定的超額保證金或備付金。當存款貨幣銀行的流動性不足時，存款貨幣銀行就可能提高超額準備金比率，以滿足流動性需求;當存款貨幣銀行的超額準備金超過滿足流動性的需求時，存款貨幣銀行就可能降低超額準備金比率。

　　第二，盈利性的要求。由于超額準備金一般是沒有收益的，存款貨幣銀行的超額準備金率越高，其潛在的利息損失就越大，因此存款貨幣銀行在滿足流動性的前提下，為了提高收益率，也可能調(diào)整超額準備金比率。比如，當利率上升時，存款貨幣銀行在滿足流動性的前提下，可能會降低超額準備金率，以獲得更高的收益。

　　第三，資產(chǎn)負債調(diào)整的需要。存款貨幣銀行為了管理風險，要求資產(chǎn)負債的匹配，一般來說就是各種資產(chǎn)與相應(yīng)的負債相匹配。超額儲備可以看作是商業(yè)銀行的現(xiàn)金資產(chǎn)，當商業(yè)銀行的流動性負債減少時，為了調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，存款貨幣銀行可能減少超額準備金率。相反，當流動性負債增加時，則會提高超額準備金率。

　　四、闡明選擇性貨幣政策工具的種類和內(nèi)容。(12分)

　　答：選擇性貨幣政策工具是指除了一般性政策工具之外，對某些特殊領(lǐng)域的信用加以調(diào)節(jié)和影響的措施。主要包括消費者信用控制、證券市場的信用控制、不動產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率、預(yù)繳進口保證金等。

　　消費信用控制，指中央銀行對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。其主要內(nèi)容包括規(guī)定分期付款購買耐用消費品的首次付款的最低額;規(guī)定用消費信貸購買商品的最長期限;規(guī)定可用消費信貸購買的耐用消費品的種類與不同信貸條件。

　　證券市場信用控制，是中央銀行對有關(guān)證券交易的各種貸款進行限制，目的在于抑制過度的投機。如規(guī)定一定比例的證券保證金率，并隨時根據(jù)證券市場的狀況加以調(diào)整。

　　不動產(chǎn)信用控制，指中央銀行對金融機構(gòu)在房地產(chǎn)方面放款的限制措施，以抑制房地產(chǎn)投機。如規(guī)定金融機構(gòu)不動產(chǎn)貸款的最高限額;規(guī)定金融機構(gòu)不動產(chǎn)貸款得最長期限;規(guī)定首次付款的最低金額，規(guī)定分期付款的最低金額。

　　優(yōu)惠利率，指中央銀行著眼于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，針對國家重點發(fā)展的經(jīng)濟部門和產(chǎn)業(yè)所規(guī)定的較低利率。

　　預(yù)繳進口保證金，即中央銀行要求進口商預(yù)繳相當于進口商品總值一定比例的存款，以抑制進口的過快增長。預(yù)繳進口保證金多為國際收支經(jīng)常出現(xiàn)赤字的國家所采用。

　　五、金融業(yè)國際化對一國國內(nèi)金融可能帶來哪些消極作用?(8分)

　　答：金融國際化是指金融活動跨國界在全球范圍內(nèi)進行，在全球范圍形成統(tǒng)一的金融體系和統(tǒng)一的國際金融市場，資本資金都能按國際通行規(guī)則在全球迅速流轉(zhuǎn)。它的內(nèi)涵主要包括兩個層面。從金融市場要素角度看，表現(xiàn)為金融企業(yè)經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)全球化和金融業(yè)務(wù)全球化;從金融市場結(jié)構(gòu)角度看，表現(xiàn)為地域意義上金融市場全球一體化和金融市場交易規(guī)則全球趨同化。

　　金融業(yè)國際化對一國國內(nèi)金融帶來積極作用的同時，也會帶來一些消極作用，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

　　第一，國內(nèi)金融業(yè)競爭加劇，可能導(dǎo)致國內(nèi)金融機構(gòu)的萎縮。在金融國際化的條件下，國內(nèi)金融機構(gòu)直接面臨全球金融機構(gòu)的競爭，對于發(fā)達國家的金融機構(gòu)來說，他們憑借各種專業(yè)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，對國內(nèi)金融機構(gòu)造成巨大的競爭壓力。國內(nèi)金融機構(gòu)可能在這種競爭中萎縮，國內(nèi)金融市場讓渡于國外金融機構(gòu)。

　　第二，給金融業(yè)帶來更大的金融風險。在金融國際化的情況下，資金的出入更加方便，國際資金尤其是短期資金對國內(nèi)經(jīng)濟的影響更明顯。國內(nèi)經(jīng)濟和金融面臨更大的不確定性影響。

　　第三，給國內(nèi)金融監(jiān)管帶來更大的困難。在金融國際化條件下，金融監(jiān)管不但要監(jiān)管國內(nèi)金融機構(gòu)，也要監(jiān)管國外金融機構(gòu)，這加大了金融監(jiān)管的難度。由于國外金融機構(gòu)在全球各地都具有分支機構(gòu)，客觀上要求國內(nèi)監(jiān)管與國際監(jiān)管合作。

　　公司財務(wù)部分(共50分)

　　一、簡述MM資本結(jié)構(gòu)理論的基本內(nèi)容。(8分)

　　答：MM資本結(jié)構(gòu)理論是由美國經(jīng)濟學(xué)家莫迪利亞尼和米勒提出的，是在說明公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的價值之間的關(guān)系。主要分為無稅和有稅的情況。

　　(1)無稅條件下

　　MM資本結(jié)構(gòu)理論認為在無稅的情況下，公司的價值與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。即杠桿公司價值等于無杠桿公司的價值，這就是無稅情況下MM定理命題一。用公式表達便是

　　無稅情況下MM定理命題二：權(quán)益資本成本隨財務(wù)杠桿的增加而增加。鑒于杠桿權(quán)益有較大的風險，作為補償，它應(yīng)具有較高的期望收益率。用公式表達便是

　　(2)有稅情況下

　　有稅情況下MM定理命題一：在有稅的情況下，杠桿公司的價值等于無杠桿公司價值加上債務(wù)避稅的價值，即

　　有稅情況下MM定理命題二為：權(quán)益資本成本隨財務(wù)杠桿增加而增加，但比無稅情況下增加速度慢，即

　　如前面所述，假定權(quán)益的期望收益率與財務(wù)杠桿之間存在正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論產(chǎn)生的原因在于權(quán)益的風險隨財務(wù)杠桿而增大。在存在公司稅的世界中，結(jié)論同樣成立。在有公司稅的世界中，準確的公式為

　　二、試比較資本資產(chǎn)定價模型與套利定價模型的主要異同。(12分)

　　答：套利定價理論和資本資產(chǎn)定價模型都是現(xiàn)代投資組合理論，所討論的都是期望收益和風險之間的關(guān)系，但兩者所用的假設(shè)和原理不同。

　　資本資產(chǎn)定價模型是一種均衡定價理論。該模型認為，當市場處于均衡狀態(tài)時，某種資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)的期望收益率是其貝塔值( 值)的線性函數(shù)，即：

　　套利定價模型則認為，資產(chǎn)的期望收益率是一系列共同因子的函數(shù)。套利定價理論中的資產(chǎn)定價方程為：

　　(1)套利定價理論和資本資產(chǎn)定價模型的相同點和聯(lián)系主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　第一，兩者都是均衡定價模型。資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型都是在市場達到均衡時，對資產(chǎn)價值定價的模型，這是兩者最大的共同點。

　　第二，兩者具有內(nèi)在的聯(lián)系性。在套利定價模型中，如果是單因素的套利定價模型，并且該因素是市場組合，則套利定價模型和資本資產(chǎn)定價模型的表達式實際上是一樣的。

　　(2)套利定價理論和資本資產(chǎn)定價模型的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　第一，在資本資產(chǎn)定價模型中，證券的風險只用某一證券相對于市場組合的β系數(shù)來解釋，它只能告訴投資者風險來自何處;而套利定價理論中，證券的風險由多個因素共同來解釋。

　　第二，資本資產(chǎn)定價模型假定了投資者對待風險的類型，即屬于風險回避者，而套利定價理論并沒有對投資者的風險偏好做出規(guī)定，因此套利定價模型的適用性增多了。

　　第三，套利定價模型和資本資產(chǎn)定價模型的理論基礎(chǔ)不同。套利定價模型的推導(dǎo)基礎(chǔ)是套利原則，即在無套利的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出該模型。資本資產(chǎn)定價模型是根據(jù)資本市場線上的風險—收益關(guān)系推導(dǎo)出來。

　　三、如何實現(xiàn)股利分配形式上的稅收套利?(10分)

　　答：股利政策是指股利支付比率的一種分配政策，嚴格意義上來說，股利政策僅包括在保留盈余和為取得現(xiàn)金支付股利而發(fā)行新股之間的選擇。股利分配的方式主要包括現(xiàn)金股利和股票股利兩種。

　　股利分配上的稅收套利是指：由于對股利征收的個人所得稅與對資本利得征收的個人所得說不同，投資者會利用這種稅收差別決定股利分配形式。一般來說，針對股利征收的個人所得稅比針對資本利得征收的個人所得稅多，所以投資者傾向于選擇非現(xiàn)金股利。

　　下面以一個例子說明如何實現(xiàn)股利分配形式上的稅收套利的。

　　假設(shè)規(guī)定對股利征收的所得稅為33%，對資本利得征收的所得稅為15%。A公司擁有股票1000萬股，每股市值10元，年末A公司的凈利潤為1000萬元，A公司計劃將凈利潤全部轉(zhuǎn)為公司股利。

　　當A公司采取現(xiàn)金股利形式時，A公司股東每股獲得1元的現(xiàn)金股利，每股需要繳納股利所得稅為0.33元，A公司股東的收益率為6.7%。

　　當A公司采取股票股利的形式時，在市場有效的情況下，原來股東一股的價值將由10元變?yōu)?1元，如果股東賣出股票，則原來持有一股將獲得1元的資本利得，每股需要繳納的資本利得稅為0.15元，A公司股東的收益率為8.5%。

　　四、結(jié)合我國資本市場實際，談?wù)勀銓Y本市場有效性假說的理解。(9分)

　　答：有效市場理論由美國芝加哥大學(xué)財務(wù)教授尤金?法默在20世紀60年代提出，又稱有效市場假說。該假說認為，在一個有效的資本市場中，證券的價格應(yīng)該立即對相關(guān)信息做出反映，即有利的信息會立即導(dǎo)致證券價格上升，而不利的信息則會使其價格立即下降。因此，任何時刻的證券價格都已經(jīng)充分地反映了當時所能得到的一切相關(guān)信息。在有效市場上，證券價格在任何時候都是證券內(nèi)在價值的最佳評估。

　　(1)資本市場有效性假說的內(nèi)容

　　有效市場理論的主要內(nèi)容有三點：①證券價格迅速反映了未預(yù)期的信息。在一個競爭性的證券市場上，當某一證券的供應(yīng)與需求處于平衡狀態(tài)時，該證券的價格將達到均衡點;證券價格的變動是由證券的供求關(guān)系決定的，而證券供求關(guān)系的調(diào)整又是由于市場新的信息引起的。②隨機游動假設(shè)。即不同時期證券價格的變動是相互獨立的，每次價格的上升或者下降與前一次的價格變化沒有關(guān)系。證券價格是市場對各種信息做出反映的結(jié)果，由于政治、經(jīng)濟等各方面信息隨意進入市場，因而證券價格是隨機變動的。③投資者無法獲得超額利潤。超額利潤是指在承擔一定風險的條件下比預(yù)期收益更多的盈利。有效的證券市場對信息有很快的反映速度，投資者在得到某一信息時，該信息的作用已經(jīng)反映在證券價格上了，所以不存在投資者利用信息在市場上獲得超額利潤的機會。

　　(2)資本市場有效性的假說前提

　　有效市場成立的充分條件：①在證券交易中，不存在交易成本、政府稅收和交易的其他障礙;②市場信息的交流是高效率的。證券交易各方都可以無需代價取得所有對投資者有用的信息;③證券價格不受個別人和個別機構(gòu)交易的影響，即市場參與者是價格的接受者;④所有的投資者都是理性地追求個人效用最大化的市場參與者。上述條件嚴格成立時，市場一定是有效的。

　　(3)有效資本市場的分類

　　根據(jù)可獲得的有關(guān)信息的分類不同，可將市場效率劃分為弱勢有效、半強勢有效和強勢有效三種類型：①弱式有效市場，指證券價格被假設(shè)完全反映包括它本身在內(nèi)的過去歷史的證券價格資料。其主要特點在于證券的現(xiàn)行價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交易量中所隱含的信息，證券價格的變動表現(xiàn)為隨機游動過程。②半強勢有效市場，指有公開的可用信息假定都被反映在證券價格中，不僅包括證券價格序列信息，還包括公司財務(wù)報告信息、經(jīng)濟狀況的通告資料和其他公開可用的有關(guān)公司價值的信息，公布的宏觀經(jīng)濟形式和政策方面的信息。半強勢有效的市場并不意味著所有的市場參與者都能馬上接受并且理解所有公開有用的信息，事實上只有機構(gòu)投資者和職業(yè)分析家才可能對新的信息做出迅速的反映。③強式有效市場，指所有相關(guān)信息(包括內(nèi)部信息和公開信息)都在證券價格中反映出來，即證券價格除了包含歷史價格信息和所有公開信息外，還包含了所謂的內(nèi)幕信息。

　　(4)有效資本市場的實證結(jié)果

　　根據(jù)國內(nèi)外的實證研究，一些發(fā)達國家的資本市場是半強勢有效或者弱勢有效的，我國的實證研究則發(fā)現(xiàn)我國的資本市場是弱勢無效的。資本市場是否遵循有效資本市場假說與資本市場本身的建設(shè)有很大關(guān)系。有效資本市場假說存在一系列的假設(shè)條件，這些假設(shè)條件在發(fā)達的資本市場上可能近似成立，所以資本市場的有效性也較強。對于我國資本市場來說，很多制度性的建設(shè)還不完善，很多方面根本無法滿足有效資本市場假說的假設(shè)條件，整體資本市場也就表現(xiàn)出弱勢無效了。

　　五、計算題(11分)

　　某 值為0.75的股票現(xiàn)在的售價為每股50元，投資者預(yù)該股票本年末的紅利為每股3元，政府公債的年利率為4%，市場風險報酬率為8%，問：

　　(1)該股票年末的理論價格是多少?(5分)

　　(2)假設(shè)該股票的年末價格是54元，現(xiàn)在是否值得購入這支股票?(3分)

　　(3)該股票現(xiàn)在的理論均衡價格為多少?(3分)

　　解：(1)設(shè)該股票的年末理論價格為

　　根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，股票的收益率應(yīng)為

　　則

　　解得

　　(2)由于股票年末的理論價格為52，當股票的年末價格為54時，值得購入這支股票。

　　(3)假設(shè)此股票的紅利每年都為3元，則股票的理論價格為

　　元

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